Bloc H · Ratios, valorisation & risque
‹ Manuel des marchés financiers : vue d'ensemble
Document de travail indépendant. Les noms de produits et de fonctions cités sont des marques de leurs titulaires respectifs. Ne constitue pas un conseil en investissement.
Les ratios sont des condensés; utiles pour comparer, dangereux sans contexte; chaque ratio répond exactement à une question et à aucune autre.
95 · PER (P/E)
Définition : Cours par action / bénéfice par action; sur la base des bénéfices passés (trailing) ou attendus (forward).
Usage : Comparaison de valorisation la plus rapide au sein d'une branche.
Interprétation : Pertinent uniquement en comparaison avec les pairs et l'historique; le niveau de croissance et de taux détermine aussi le PER "juste".
Erreur typique : Comparer les PER entre branches; tenir les cycliques pour bon marché au sommet des bénéfices.
Voir aussi : 96 · Cours/valeur comptable (P/B) · 104 · Croissance des bénéfices (EPS growth, PEG) · 35 · Value vs growth
96 · Cours/valeur comptable (P/B)
Définition : Cours / valeur comptable des capitaux propres.
Usage : Banques, assureurs, entreprises capitalistiques; mesure de substance.
Interprétation : <1 signale des doutes du marché sur la substance ou la capacité bénéficiaire; peu parlant dans la tech (actifs incorporels).
Erreur typique : Appliquer le P/B à des modèles d'affaires légers en actifs.
97 · Cours/chiffre d'affaires (P/S)
Définition : Capitalisation boursière / chiffre d'affaires.
Usage : Entreprises jeunes/déficitaires sans bénéfice; comparaisons en période de crise.
Interprétation : Pertinent seulement avec la trajectoire des marges; le chiffre d'affaires n'est pas le résultat.
Erreur typique : Balayer des P/S élevés avec "la croissance justifie tout".
98 · EV/EBITDA
Définition : Valeur d'entreprise (capitalisation boursière + dette nette) / résultat opérationnel avant amortissements.
Usage : Comparaison neutre par rapport à la structure du capital; mesure standard en M&A.
Interprétation : Plus robuste que le PER en cas d'endettement différent; l'EBITDA ignore les besoins d'investissement.
Erreur typique : Confondre EBITDA et flux de trésorerie; le Capex manque.
99 · Rendement du dividende & taux de distribution
Définition : Dividende/cours ou dividende/bénéfice.
Usage : Planification des revenus; vérification de la soutenabilité de la distribution.
Interprétation : Un taux >80-100 % est rarement tenable durablement; toujours lire le rendement avec le taux de distribution.
Erreur typique : Voir bloc C; lire les rendements records comme un cadeau.
Voir aussi : 36 · Stratégies de dividendes
100 · Free cash flow & rendement du FCF
Définition : Flux de trésorerie opérationnel moins investissements; FCF/capitalisation boursière comme rendement.
Usage : Le ratio de rendement le plus "honnête"; le cash ment rarement.
Interprétation : Un FCF durablement positif finance dividende, buybacks, désendettement; un FCF négatif a besoin du marché des capitaux.
Erreur typique : Croire le bénéfice sans regarder la conversion en cash.
101 · ROE/ROIC
Définition : Bénéfice / capitaux propres ou résultat opérationnel après impôts / capital investi.
Usage : Mesure de qualité; l'entreprise gagne-t-elle son coût du capital ?
Interprétation : ROIC > WACC crée de la valeur; le ROE peut être dopé par l'endettement (biaisé).
Erreur typique : Célébrer un ROE élevé qui ne provient que du levier.
102 · Ratio d'endettement (dette nette/EBITDA)
Définition : Dette nette / résultat opérationnel; années jusqu'au désendettement théorique.
Usage : Mesure standard de qualité de crédit; grandeur de covenant.
Interprétation : <1 confortable, >3-4 tendu (selon la branche); les notations IG exigent typiquement des valeurs basses.
Erreur typique : Ignorer les engagements de leasing/de retraite.
103 · Ratio de couverture des intérêts
Définition : Résultat opérationnel / charge d'intérêts.
Usage : Vérification à court terme de la soutenabilité de la dette.
Interprétation : <2 critique; sensible aux taux en cas de forte part de floaters.
Erreur typique : Extrapoler une couverture mesurée en période de taux bas.
104 · Croissance des bénéfices (EPS growth, PEG)
Définition : Taux de croissance du bénéfice par action; PEG = PER / croissance.
Usage : Comparer la relation croissance-valorisation.
Interprétation : PEG ~1 comme règle empirique grossière; vérifier la qualité de la croissance (organique vs buyback).
Erreur typique : Extrapoler les estimations d'analystes sans vérification.
105 · Rendement à l'échéance (YTM) / yield to worst
Définition : Taux de rendement interne d'une obligation jusqu'à l'échéance (YTM) ou jusqu'à la date de remboursement anticipé la plus défavorable (YTW).
Usage : LA grandeur de comparaison des obligations.
Interprétation : Suppose le réinvestissement des coupons au même taux; pour les titres remboursables par anticipation, seul le YTW compte.
Erreur typique : Afficher le YTM pour les callables (voir bloc B).
Voir aussi : 106 · Coupon vs rendement (différence) · 107 · Duration & duration modifiée · 19 · Obligations subordonnées (Tier 2)
106 · Coupon vs rendement (différence)
Définition : Coupon = paiement d'intérêts contractuel sur le nominal; rendement = rendement total y compris la différence de cours par rapport au prix d'achat.
Usage : Compréhension de base de toute décision obligataire.
Interprétation : Cours au-dessus de 100 : rendement inférieur au coupon, et inversement.
Erreur typique : Confondre coupon élevé et rendement élevé (le prix d'achat !).
Voir aussi : 105 · Rendement à l'échéance (YTM) / yield · 23 · Floaters (taux variable)
107 · Duration & duration modifiée
Définition : Durée d'immobilisation pondérée par les capitaux, et sensibilité aux taux qui en est dérivée (voir le préambule du chap. 5-B).
Usage : Mesure centrale du risque de taux pour les titres et le portefeuille.
Interprétation : Duration du portefeuille = moyenne pondérée; pilotable activement via futures/swaps.
Erreur typique : Traiter la duration comme exacte au lieu d'une approximation de premier ordre (grands mouvements de taux : convexité nécessaire).
Voir aussi : 108 · Convexité · 146 · Pilotage de la duration & bond ladderin · 27 · Maturités longues (>10 ans)
108 · Convexité
Définition : Courbure de la relation cours-taux; correction de second ordre de la duration.
Usage : Précision lors de grands mouvements de taux; comparaison de structures (callables : convexité négative).
Interprétation : Convexité positive = le cours monte plus qu'il ne baisse; précieuse et incluse dans le prix.
Erreur typique : Ignorer la convexité négative des MBS/callables.
Voir aussi : 107 · Duration & duration modifiée · 29 · MBS/ABS (titrisations)
109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS)
Définition : Supplément de rendement par rapport à la référence; contre la courbe souveraine (G), contre la courbe des swaps en valeur actuelle (Z), corrigé des options (OAS).
Usage : Prix du risque de crédit; relative value entre obligations.
Interprétation : Une variation de spread agit sur le cours comme une variation de taux multipliée par la spread duration.
Erreur typique : Mélanger des spreads de courbes de référence différentes.
Voir aussi : 15 · Obligations d'entreprises investment gr · 16 · High yield (haut rendement) · 118 · S&P Global Ratings (échelle AAA-D)
110 · Volatilité (historique/implicite)
Définition : Intensité de fluctuation des rendements; implicite = anticipation dérivée des prix d'options.
Usage : Mesure de risque, valorisation d'options, sentiment de marché (VIX).
Interprétation : Annualisée; volatilité implicite > historique = le marché paie une prime de peur.
Erreur typique : Assimiler la volatilité au risque de perte; elle mesure les deux directions.
Voir aussi : 112 · Ratio de Sharpe · 116 · Value at risk (VaR) · 160 · Tail risk, asymétrie & kurtosis (war
111 · Bêta & alpha
Définition : Bêta = sensibilité au marché; alpha = rendement au-delà du rendement conforme au bêta.
Usage : Positionnement du risque (bêta) et performance du gérant (alpha).
Interprétation : Bêta 1,2 = mouvement de marché amplifié de 20 %; l'alpha n'est mesurable que contre un benchmark adapté.
Erreur typique : Afficher un alpha qui n'est que du bêta sur un autre facteur.
Voir aussi : 114 · Information ratio & tracking error · 137 · Indices & benchmarks (construction
112 · Ratio de Sharpe
Définition : (Rendement - taux sans risque) / volatilité.
Usage : Comparaison ajustée du risque de stratégies/fonds.
Interprétation : >1 bon, >2 rarement durable; comparable uniquement entre stratégies similaires.
Erreur typique : Prendre le Sharpe pour argent comptant sur des distributions asymétriques (vente d'options !).
Voir aussi : 113 · Ratio de Sortino · 114 · Information ratio & tracking error · 110 · Volatilité (historique/implicite)
113 · Ratio de Sortino
Définition : Comme le Sharpe, mais seule la volatilité baissière figure au dénominateur.
Usage : Vue plus équitable des stratégies asymétriques.
Interprétation : Nettement > Sharpe = la fluctuation vient surtout du haut.
Erreur typique : Ne pas tenir compte du seuil de downside (0 % vs rendement cible); les valeurs ne sont sinon pas comparables.
114 · Information ratio & tracking error
Définition : Rendement actif / risque actif (écart-type de l'écart au benchmark = tracking error).
Usage : Qualité des gérants actifs; pilotage de mandats (limites de TE).
Interprétation : Un IR > 0,5 sur plusieurs années est fort; le TE montre à quel point la gestion est réellement "active".
Erreur typique : Payer un TE faible au prix d'une gestion active ("closet indexing").
Voir aussi : 111 · Bêta & alpha · 137 · Indices & benchmarks (construction
115 · Maximum drawdown
Définition : Plus grande perte de valeur du sommet au creux suivant.
Usage : Vérification de la tolérance aux pertes; discours de risque plus réaliste que la volatilité.
Interprétation : À considérer avec la durée de récupération.
Erreur typique : Considérer le max drawdown historique comme plafond pour l'avenir.
Voir aussi : 162 · Gestion du drawdown & logique de stop-lo · 110 · Volatilité (historique/implicite)
116 · Value at risk (VaR)
Définition : Perte qui, avec une probabilité de x %, ne sera pas dépassée sur la période t (p. ex. 99 %/10 jours).
Usage : Mesure de risque standard dans la réglementation et les systèmes de limites.
Interprétation : Ne dit RIEN sur l'ampleur de la perte au-delà du seuil (pour cela : expected shortfall).
Erreur typique : Communiquer le VaR comme "perte maximale".
Voir aussi : 158 · Stress tests & analyses de scénarios (hi · 160 · Tail risk, asymétrie & kurtosis (war · 151 · Types de risques en vue d'ensemble (march
117 · Corrélation & effet de diversification
Définition : Co-mouvement de deux séries de rendements (-1 à +1); base du bénéfice de diversification.
Usage : Construction de portefeuille; détection des concentrations.
Interprétation : Les corrélations sont instables et montent en cas de krach ("correlation goes to 1").
Erreur typique : Planifier la tempête avec des corrélations de beau temps.
Voir aussi : 142 · Diversification & risques de concentration · 161 · Budgétisation du risque & risk parity