Bloque H · Ratios, valoración & riesgo
‹ Manual de mercados financieros: visión general
Documento de trabajo independiente. Los nombres de productos y funciones mencionados son marcas de sus respectivos titulares. No constituye asesoramiento de inversión.
Las ratios son condensaciones; útiles para comparar, peligrosas sin contexto; cada ratio responde exactamente a una pregunta y a ninguna otra.
95 · PER (P/E)
Definición: Precio por acción / beneficio por acción (BPA); sobre la base de beneficios pasados (trailing) o esperados (forward).
Uso: La comparación de valoración más rápida dentro de un sector.
Interpretación: Solo tiene sentido en la comparación con pares y con la historia; el nivel de crecimiento y de tipos también determina el PER "justo".
Error típico: Comparar PERs entre sectores; considerar baratos a los cíclicos en el máximo de beneficios.
Ver también: 96 · P/VC (P/B) · 104 · Crecimiento del beneficio (EPS growth, PEG) · 35 · Value vs. growth
96 · P/VC (P/B)
Definición: Precio / valor contable del capital propio.
Uso: Bancos, aseguradoras, empresas intensivas en capital; medida de sustancia.
Interpretación: <1 señala dudas del mercado sobre la sustancia o la capacidad de beneficio; poco expresivo en tecnología (activos inmateriales).
Error típico: Aplicar el P/VC a modelos de negocio ligeros en activos.
97 · P/ventas (P/S)
Definición: Capitalización bursátil / ingresos.
Uso: Empresas jóvenes/en pérdidas sin beneficio; comparaciones en crisis.
Interpretación: Solo tiene sentido junto con la trayectoria de márgenes; los ingresos no equivalen al beneficio.
Error típico: Despachar P/ventas altos con un "el crecimiento lo justifica todo".
98 · EV/EBITDA
Definición: Valor de empresa (capitalización + deuda neta) / resultado operativo antes de depreciación y amortización.
Uso: Comparación neutral respecto a la estructura de capital; medida estándar en M&A.
Interpretación: Más robusto que el PER con endeudamientos distintos; el EBITDA ignora las necesidades de inversión.
Error típico: Confundir el EBITDA con el flujo de caja; falta el Capex.
99 · Rentabilidad por dividendo & ratio de payout
Definición: Dividendo/precio o dividendo/beneficio.
Uso: Planificación de rendimientos; comprobación de la sostenibilidad de la distribución.
Interpretación: Un payout >80-100 % rara vez es sostenible de forma duradera; leer siempre la rentabilidad junto con el payout.
Error típico: Véase el bloque C; leer rentabilidades récord como un regalo.
Ver también: 36 · Estrategias de dividendo
100 · Free cash flow & rentabilidad FCF
Definición: Flujo de caja operativo menos inversiones; FCF/capitalización como rentabilidad.
Uso: La ratio de beneficio "más honesta"; el efectivo rara vez miente.
Interpretación: Un FCF positivo de forma duradera financia dividendo, buybacks y reducción de deuda; un FCF negativo necesita el mercado de capitales.
Error típico: Creer el beneficio sin mirar la conversión en caja.
101 · ROE/ROIC
Definición: Beneficio / capital propio o beneficio operativo después de impuestos / capital invertido.
Uso: Medida de calidad; ¿gana la empresa sus costes de capital?
Interpretación: ROIC > WACC crea valor; el ROE es apalancable mediante endeudamiento (distorsionado).
Error típico: Celebrar un ROE alto que solo procede del apalancamiento.
102 · Grado de endeudamiento (deuda neta/EBITDA)
Definición: Deuda neta / resultado operativo; años hasta el desendeudamiento teórico.
Uso: Medida estándar de calidad crediticia; magnitud de covenants.
Interpretación: <1 cómodo, >3-4 tenso (según el sector); los ratings IG exigen típicamente valores bajos.
Error típico: Pasar por alto las obligaciones de leasing/pensiones.
103 · Cobertura de intereses
Definición: Resultado operativo / gasto por intereses.
Uso: Comprobación a corto plazo de la sostenibilidad de la deuda.
Interpretación: <2 crítico; sensible a los tipos con predominio de flotantes.
Error típico: Extrapolar una cobertura medida en la fase de tipos bajos.
104 · Crecimiento del beneficio (EPS growth, PEG)
Definición: Tasa de crecimiento del beneficio por acción (BPA); PEG = PER / crecimiento.
Uso: Comparar la relación entre crecimiento y valoración.
Interpretación: PEG ~1 como regla aproximada; comprobar la calidad del crecimiento (orgánico vs. buyback).
Error típico: Extrapolar sin comprobación las estimaciones de los analistas.
105 · Rentabilidad al vencimiento (YTM) / yield to worst
Definición: Tasa interna de retorno de un bono hasta el vencimiento (YTM) o hasta la fecha de amortización más desfavorable (YTW).
Uso: LA magnitud de comparación para bonos.
Interpretación: Supone la reinversión de los cupones al mismo tipo; en títulos amortizables solo cuenta el YTW.
Error típico: Presentar el YTM en callables (véase el bloque B).
Ver también: 106 · Cupón vs. rentabilidad (diferencia) · 107 · Duración & duración modificada · 19 · Deuda subordinada (Tier 2)
106 · Cupón vs. rentabilidad (diferencia)
Definición: Cupón = pago de interés contractual sobre el nominal; rentabilidad = rendimiento total incl. la diferencia de precio respecto al precio de compra.
Uso: Comprensión básica de toda decisión sobre bonos.
Interpretación: Precio por encima de 100: rentabilidad por debajo del cupón, y viceversa.
Error típico: Confundir un cupón alto con una rentabilidad alta (¡precio de compra!).
Ver también: 105 · Rentabilidad al vencimiento (YTM) / yield · 23 · Flotantes (interés variable)
107 · Duración & duración modificada
Definición: Plazo de vinculación ponderado por capital o la sensibilidad a los tipos derivada de él (véase la introducción al cap. 5-B).
Uso: Medida central del riesgo de tipos para títulos y cartera.
Interpretación: Duración de la cartera = media ponderada; gestionable activamente vía futuros/swaps.
Error típico: Tratar la duración como exacta en lugar de como aproximación de primer orden (grandes movimientos de tipos: se necesita la convexidad).
Ver también: 108 · Convexidad · 146 · Control de duración & bond ladderin · 27 · Tramos largos (>10 años)
108 · Convexidad
Definición: Curvatura de la relación precio-tipo; corrección de segundo orden a la duración.
Uso: Precisión ante grandes movimientos de tipos; comparación de estructuras (callables: convexidad negativa).
Interpretación: Convexidad positiva = el precio sube más de lo que cae; valiosa e incluida en el precio.
Error típico: Ignorar la convexidad negativa de MBS/callables.
Ver también: 107 · Duración & duración modificada · 29 · MBS/ABS (titulizaciones)
109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS)
Definición: Plus de rentabilidad respecto a la referencia; frente a la curva soberana (G), frente a la curva swap en valor actual (Z), ajustado por opciones (OAS).
Uso: Precio del riesgo de crédito; relative value entre bonos.
Interpretación: Un cambio de spread actúa sobre el precio como un cambio de tipos multiplicado por la spread duration.
Error típico: Mezclar spreads de distintas curvas de referencia.
Ver también: 15 · Bonos corporativos investment gr · 16 · High yield (alto rendimiento) · 118 · S&P Global Ratings (escala AAA-D)
110 · Volatilidad (histórica/implícita)
Definición: Intensidad de oscilación de las rentabilidades; implícita = expectativa derivada de los precios de las opciones.
Uso: Medida de riesgo, valoración de opciones, sentimiento de mercado (VIX).
Interpretación: Anualizada; volatilidad implícita > histórica = el mercado paga una prima de miedo.
Error típico: Equiparar la volatilidad con el riesgo de pérdida; mide ambas direcciones.
Ver también: 112 · Ratio de Sharpe · 116 · Value at risk (VaR) · 160 · Tail risk, asimetría & curtosis (por
111 · Beta & alfa
Definición: Beta = sensibilidad al mercado; alfa = rentabilidad más allá del rendimiento acorde al beta.
Uso: Clasificación del riesgo (beta) y desempeño del gestor (alfa).
Interpretación: Beta 1,2 = movimiento un 20 % mayor que el mercado; el alfa solo es medible contra un benchmark adecuado.
Error típico: Presentar como alfa lo que solo es beta respecto a otro factor.
Ver también: 114 · Information ratio & tracking error · 137 · Índices & benchmarks (construcción
112 · Ratio de Sharpe
Definición: (Rentabilidad - tipo libre de riesgo) / volatilidad.
Uso: Comparación ajustada al riesgo de estrategias/fondos.
Interpretación: >1 bueno, >2 rara vez duradero; solo comparable entre estrategias similares.
Error típico: Tomar el Sharpe al pie de la letra con distribuciones asimétricas (¡venta de opciones!).
Ver también: 113 · Ratio de Sortino · 114 · Information ratio & tracking error · 110 · Volatilidad (histórica/implícita)
113 · Ratio de Sortino
Definición: Como el Sharpe, pero solo con la volatilidad a la baja en el denominador.
Uso: Visión más justa de las estrategias asimétricas.
Interpretación: Claramente > Sharpe = la oscilación viene sobre todo del lado alcista.
Error típico: No atender al umbral de downside (0 % vs. rentabilidad objetivo); los valores no son comparables de otro modo.
114 · Information ratio & tracking error
Definición: Rentabilidad activa / riesgo activo (desviación típica de la desviación respecto al benchmark = tracking error).
Uso: Calidad de los gestores activos; control de mandatos (límites de TE).
Interpretación: IR > 0,5 durante años es fuerte; el TE muestra cuán "activa" es realmente la gestión.
Error típico: Pagar un TE bajo como si fuera gestión activa ("closet indexing").
Ver también: 111 · Beta & alfa · 137 · Índices & benchmarks (construcción
115 · Máximo drawdown
Definición: Mayor pérdida de valor desde el máximo hasta el mínimo siguiente.
Uso: Comprobación de la tolerancia a pérdidas; una forma más realista de abordar el riesgo que la volatilidad.
Interpretación: Considerar junto con la duración de la recuperación.
Error típico: Ver el máximo drawdown histórico como límite superior para el futuro.
Ver también: 162 · Gestión de drawdowns & lógica de stop-lo · 110 · Volatilidad (histórica/implícita)
116 · Value at risk (VaR)
Definición: Pérdida que con una probabilidad del x % no se supera en el periodo t (p. ej. 99 %/10 días).
Uso: Medida de riesgo estándar en regulación y sistemas de límites.
Interpretación: No dice NADA sobre la magnitud de la pérdida más allá del umbral (para eso: expected shortfall).
Error típico: Comunicar el VaR como "pérdida máxima".
Ver también: 158 · Pruebas de estrés & análisis de escenarios (hi · 160 · Tail risk, asimetría & curtosis (por · 151 · Tipos de riesgo en síntesis (de merc
117 · Correlación & efecto de diversificación
Definición: Sincronía de dos series de rentabilidades (-1 a +1); base del beneficio de la diversificación.
Uso: Construcción de carteras; detección de concentraciones.
Interpretación: Las correlaciones son inestables y suben en el crash ("correlation goes to 1").
Error típico: Planificar la tormenta con correlaciones de buen tiempo.
Ver también: 142 · Diversificación & riesgos de concentración · 161 · Presupuestación de riesgo & risk parity