Bloque B · Segmentos de renta fija
‹ Manual de mercados financieros: visión general
Documento de trabajo independiente. Los nombres de productos y funciones mencionados son marcas de sus respectivos titulares. No constituye asesoramiento de inversión.
La renta fija es capital ajeno; se presta dinero a cambio de interés y reembolso; los segmentos se distinguen por emisor (¿quién debe?), estructura (¿cómo se paga?), plazo (¿cuánto tiempo?) y calidad crediticia (¿cómo de seguro?).
13 · Deuda pública (Bund, Treasuries)
Definición: Bonos de estados soberanos en su propia moneda; los Bund (deuda federal alemana) y los US-Treasuries son la referencia (tipo "libre de riesgo") de su área monetaria.
Uso: Ancla de seguridad, reserva de liquidez, colateral, control preciso de la duración de la cartera.
Oportunidades: Máxima liquidez; protección en crisis (huida hacia la calidad); sin riesgo de spread.
Riesgos: Riesgo de variación de tipos pleno; rentabilidad real negativa con inflación; riesgo de divisa en deuda pública en moneda extranjera.
Error típico: Confundir "libre de riesgo" con "precio estable"; los Bund de largo plazo perdieron más del 20 % en la subida de tipos de 2022.
Ver también: 107 · Duración & duración modificada · 27 · Tramos largos (>10 años) · 91 · Curva de tipos (normal/plana/in
14 · Supranacionales (BEI, Banco Mundial)
Definición: Emisores propiedad de varios estados o con garantía estatal; por lo general con rating AAA/AA.
Uso: Calidad cuasi soberana con un pequeño plus de rentabilidad frente al Bund; gran oferta de green bonds.
Oportunidades: Pickup de spread sin riesgo de crédito apreciablemente mayor; selección ESG.
Riesgos: Menor liquidez que el Bund; los spreads pueden ampliarse.
Error típico: Equiparar sin comprobación el estatus de agencia con una garantía estatal explícita; las formas de responsabilidad difieren.
15 · Bonos corporativos investment grade
Definición: Bonos de empresas con rating BBB-/Baa3 o mejor.
Uso: Componente central de rentabilidad de carteras defensivas; rendimientos planificables por encima del nivel de la deuda pública.
Oportunidades: Spread sobre el estado; universo enorme para diversificar.
Riesgos: Ampliación de spreads en recesiones; riesgo de downgrade (fallen angels); liquidez más fina en fases de estrés.
Error típico: Pasar por alto la concentración en BBB; el escalón más bajo del IG representa hoy una gran parte del mercado IG.
Ver también: 109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS) · 118 · S&P Global Ratings (escala AAA-D) · 123 · Frontera investment grade (BBB-/Baa3
16 · High yield (alto rendimiento)
Definición: Rating BB+/Ba1 e inferior; cupones más altos como compensación por una mayor probabilidad de impago.
Uso: Complemento de rentabilidad deliberado; sustituto parcial de la renta variable con un perfil de pagos más definido.
Oportunidades: Alta rentabilidad corriente; duración más corta que el IG.
Riesgos: Impagos reales; alta correlación con las acciones en un crash; iliquidez.
Error típico: Contabilizar la rentabilidad como segura; hay que deducir las pérdidas esperadas por impagos.
Ver también: 123 · Frontera investment grade (BBB-/Baa3 · 153 · Parámetros de riesgo de crédito (PD, LGD, E
17 · Pfandbriefe/covered bonds
Definición: Bonos bancarios con doble garantía; responde el emisor Y un fondo de cobertura protegido por ley (hipotecas, créditos públicos); los Pfandbriefe son las cédulas hipotecarias alemanas.
Uso: Componente conservador apenas por encima de la rentabilidad de la deuda pública; privilegiado regulatoriamente.
Oportunidades: Seguridad muy alta (ningún impago de Pfandbriefe en Alemania en más de 100 años); mercado estable.
Riesgos: Spreads pequeños; riesgo de tipos pleno; calidad del fondo de cobertura desigual entre países.
Error típico: Tratar los covered bonds de todos los países como igual de seguros; los marcos jurídicos difieren.
Ver también: 18 · Bonos bancarios (senior preferred/non
18 · Bonos bancarios (senior preferred/non-preferred)
Definición: Títulos de deuda bancaria no garantizados; el senior non-preferred está por debajo del senior preferred en la cascada de responsabilidad y es el primero susceptible de bail-in en caso de resolución.
Uso: Plus de rentabilidad en el sector financiero; elegir el escalón de la cascada acorde al presupuesto de riesgo.
Oportunidades: Pickup de spread; gran oferta.
Riesgos: Régimen de bail-in (BRRD); concentración sectorial; intervenciones regulatorias.
Error típico: Confundir SP y SNP; mismo emisor, riesgo de pérdida claramente distinto en caso de resolución.
Ver también: 19 · Deuda subordinada (Tier 2) · 20 · CoCos/AT1
19 · Deuda subordinada (Tier 2)
Definición: Capital bancario subordinado, por lo general con vencimiento fijo; en caso de insolvencia se atiende solo después de todos los acreedores senior.
Uso: Mayor rentabilidad con vencimiento planificable; para cuotas de renta fija tolerantes al riesgo.
Oportunidades: Plus de spread claro.
Riesgos: Subordinación; pérdidas de precio desproporcionadas en episodios de estrés bancario; incertidumbre sobre el call.
Error típico: Mirar el yield to maturity en lugar del yield to worst.
Ver también: 20 · CoCos/AT1 · 105 · Rentabilidad al vencimiento (YTM) / yield
20 · CoCos/AT1
Definición: Capital bancario perpetuo con fechas de amortización anticipada; los cupones pueden suprimirse sin compensación y, si se incumplen las ratios de capital, amenaza una amortización del nominal o una conversión forzosa (Credit Suisse 2023: amortización total).
Uso: Solo para profesionales con una comprensión clara del riesgo; fuente de rentabilidad con un potencial de pérdida similar al de las acciones.
Oportunidades: Cupones muy altos.
Riesgos: Supresión del cupón sin pago posterior; pérdida por trigger hasta la pérdida total; extension risk (el call no se ejerce).
Error típico: Asignar los AT1 al presupuesto conservador de renta fija.
Ver también: 19 · Deuda subordinada (Tier 2) · 18 · Bonos bancarios (senior preferred/non · 153 · Parámetros de riesgo de crédito (PD, LGD, E
21 · Bonos convertibles (convertibles)
Definición: Bono con derecho de conversión en acciones del emisor; combinación de bono y opción call sobre la acción.
Uso: Perfil asimétrico; participar de las acciones al alza, colchón de bono a la baja ("convexidad").
Oportunidades: Participación alcista con red de seguridad.
Riesgos: Valoración compleja; el colchón se erosiona si se deteriora la calidad crediticia; cupones bajos.
Error típico: Filtrar los convertibles por rentabilidad; lo decisivo son la delta, la prima de conversión y el bond floor.
Ver también: 61 · Opciones (call/put, fundamentos) · 108 · Convexidad
22 · Bonos ligados a la inflación (linkers)
Definición: Cupón y reembolso vinculados a un índice de precios al consumo; se cotiza la rentabilidad real.
Uso: Protección del poder adquisitivo; cobertura frente a una inflación INESPERADAMENTE alta; lógica de valor real en el reporting.
Oportunidades: Protección directa frente a la inflación; diversificación frente a los bonos nominales.
Riesgos: La subida de los tipos reales presiona los precios; por debajo de la inflación breakeven, peor que el bono nominal; complejidad fiscal.
Error típico: Los linkers solo protegen en relación con la expectativa de inflación ya descontada (breakeven), no "siempre".
Ver también: 80 · Inflación (CPI, IPCA, PCE, inflación subyac · 92 · Política de bancos centrales (QE/QT, forward
23 · Flotantes (interés variable)
Definición: Cupón = tipo de referencia (Euribor 3M, ESTR ...) + spread fijo; ajuste por lo general trimestral.
Uso: Eliminar casi por completo el riesgo de variación de tipos; sustituto de la caja; posicionamiento para tipos al alza.
Oportunidades: Duración cercana a cero; el cupón sube con el mercado monetario.
Riesgos: El cupón cae con bajadas de tipos; el riesgo de spread de crédito permanece íntegro.
Error típico: Equiparar "sin riesgo de tipos" con "sin riesgo de precio"; las ampliaciones de spread también presionan a los flotantes.
Ver también: 90 · Tipos oficiales & decisiones de tipos · 109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS)
24 · Bonos cupón cero (zeros)
Definición: Sin cupones corrientes; compra con descuento, reembolso a 100; toda la rentabilidad está en la diferencia de precio.
Uso: Ahorro con objetivo exacto (importe X en la fecha Y); máxima sensibilidad a tipos por plazo para apuestas de tipos deliberadas; liability matching.
Oportunidades: Sin riesgo de reinversión de los cupones; planificación clara del valor final.
Riesgos: La duración más alta de su clase de plazo; en su caso, tributación corriente pese a la ausencia de pagos.
Error típico: Subestimar la duración; un zero a 30 años tiene una duración de ~30.
Ver también: 107 · Duración & duración modificada · 195 · Interés compuesto, valor actual & valor final
25 · Tramos cortos (<3 años)
Definición: Vencimiento residual inferior a tres años; duración ~0,5-2,5.
Uso: Reserva de liquidez con rentabilidad; posición de aparcamiento; cuota de protección ante una subida de tipos esperada; base de un bond ladder.
Oportunidades: Baja oscilación de precio; reinversión rápida a los nuevos tipos.
Riesgos: Riesgo de reinversión con tipos a la baja; en términos reales, a veces por debajo de la inflación.
Error típico: Con curva invertida, "aparcar en el tramo corto" de forma permanente e ignorar la reinversión posterior a tipos más bajos.
Ver también: 91 · Curva de tipos (normal/plana/in · 146 · Control de duración & bond ladderin
26 · Plazos medios (3-7 años)
Definición: Segmento central de la mayoría de carteras de renta fija; duración ~2,5-6.
Uso: La mejor relación entre rentabilidad y riesgo de tipos; efecto roll-down en una curva normal (el bono "se desliza" curva abajo y gana).
Oportunidades: Perfil equilibrado; los segmentos corporativos más líquidos.
Riesgos: Ni protección máxima ni oportunidad de tipos máxima; punto medio deliberado.
Error típico: Suponer el roll-down también con curva plana/invertida; entonces el efecto desaparece.
Ver también: 91 · Curva de tipos (normal/plana/in · 107 · Duración & duración modificada
27 · Tramos largos (>10 años)
Definición: Vencimiento residual a partir de diez años; duración ~8 hasta más de 20.
Uso: Apuesta por tipos a la baja (máximo apalancamiento de precio); cobertura de obligaciones a largo plazo (fundaciones, compromisos de pensiones).
Oportunidades: Grandes ganancias de precio con bajadas de tipos; aseguramiento de tipos a largo plazo.
Riesgos: Pérdidas de precio masivas con subidas de tipos; alta sensibilidad a la inflación; prima de plazo no garantizada.
Error típico: Ver los tramos largos como posición permanente "segura" en lugar de como decisión activa de duración.
Ver también: 107 · Duración & duración modificada · 92 · Política de bancos centrales (QE/QT, forward
28 · Perpetuos (bonos perpetuos)
Definición: Sin vencimiento final; el emisor tiene calls en fechas fijas, a menudo con reset del cupón después.
Uso: Plus de rentabilidad por la incertidumbre de plazo; con frecuencia en el ámbito subordinado/híbrido (corporates, bancos).
Oportunidades: Alta remuneración corriente.
Riesgos: Extension risk (el call no se ejerce, el precio cae); duración efectiva muy alta; a menudo subordinación.
Error típico: Planificar la primera fecha de call como vencimiento de facto.
29 · MBS/ABS (titulizaciones)
Definición: Los pagos proceden de un pool de créditos (hipotecas en los MBS, créditos al consumo/leasing en los ABS); tramificación por riesgo.
Uso: Plus de rentabilidad y diversificación; UE: sobre todo titulizaciones STS, EE. UU.: los agency MBS como mercado estándar líquido.
Oportunidades: Pickup de spread; garantía mediante activos reales.
Riesgos: Riesgo de prepago (convexidad negativa en los MBS); complejidad; liquidez bajo estrés.
Error típico: Trasladar sin examen la lógica de las agencias estadounidenses a las titulizaciones europeas.
Ver también: 108 · Convexidad
30 · Municipals de EE. UU.
Definición: Bonos de estados federados/municipios de EE. UU.; los intereses suelen estar exentos de impuestos para contribuyentes estadounidenses.
Uso: Primariamente para contribuyentes de EE. UU.; para inversores alemanes desaparece la ventaja fiscal, por lo general poco atractivos.
Oportunidades: Sólida calidad crediticia de muchos emisores.
Riesgos: La lógica fiscal no aplica a inversores no estadounidenses; riesgo de divisa; usos de mercado propios.
Error típico: Comparar las rentabilidades de los munis sin el efecto fiscal con rentabilidades sujetas a impuestos.
31 · Bonos emergentes en hard currency
Definición: Bonos de países emergentes en USD/EUR; rentabilidad = tipo base + spread de riesgo país.
Uso: Complemento de rentabilidad sin riesgo de divisa directo; acceso a países con mercados locales débiles.
Oportunidades: Spread atractivo; universo amplio (estados + empresas).
Riesgos: Riesgo de impago/reestructuración (ej. Argentina); sensibilidad a los tipos de EE. UU. y a la fortaleza del dólar.
Error típico: "sin moneda extranjera = poco riesgo"; el riesgo de crédito es el verdadero motor.
32 · Bonos emergentes en moneda local
Definición: Bonos de países emergentes en moneda local; rendimiento = tipo local + movimiento de la divisa.
Uso: Participación en tipos locales altos y en una posible apreciación; diversificación de los ciclos de tipos.
Oportunidades: Altas rentabilidades nominales; ciclos de tipos no correlacionados.
Riesgos: Las pérdidas de divisa pueden consumir la ventaja de tipos; riesgos políticos; controles de capital.
Error típico: Equiparar la rentabilidad nominal con el rendimiento esperado; a corto plazo domina casi siempre el riesgo FX.
33 · Green/social/sustainability bonds
Definición: Fondos captados destinados a proyectos medioambientales/sociales (use of proceeds, principios ICMA); el riesgo de crédito sigue siendo el del emisor.
Uso: Implementar requisitos ESG del mandato; capacidad de reporte SFDR.
Oportunidades: Misma calidad crediticia que los bonos convencionales del emisor; mercado creciente.
Riesgos: "Greenium" (rentabilidad algo menor); debate sobre el greenwashing.
Error típico: Clasificar los green bonds como más seguros por el lado del crédito; la base de responsabilidad es idéntica.
Ver también: 128 · Ratings ESG (MSCI, Sustainalytics,
33a · Bonos de catástrofes (cat bonds / ILS)
Definición: Bonos con los que aseguradoras/reaseguradoras trasladan riesgos de catástrofes naturales (huracán, terremoto, inundación) al mercado de capitales; si se produce el evento definido (trigger), los inversores pierden cupón y/o nominal de forma parcial o total; el capital fluye entonces a la aseguradora.
Uso: Fuente de rentabilidad con muy baja correlación con los mercados de acciones y de tipos (los eventos naturales no siguen ningún ciclo económico); componente de diversificación, accesible de forma sensata prácticamente solo a través de fondos especializados/fondos ILS.
Oportunidades: Cupones altos (mercado monetario + prima de riesgo, por lo general estructura de flotante, por tanto apenas riesgo de tipos); diversificación auténtica; plazos cortos (3-5 años).
Riesgos: Riesgo de pérdida total ante un gran evento; riesgo de modelo (probabilidades de ocurrencia procedentes de modelos de catástrofes); el cambio climático puede invalidar los modelos históricos; mercado secundario estrecho.
Error típico: Confundir "no correlacionado" con "de bajo riesgo"; la distribución de pérdidas es extremadamente asimétrica: muchos años buenos y luego uno muy malo; exposición a títulos individuales en lugar de una cartera ILS amplia.
Ver también: 160 · Tail risk, asimetría & curtosis (por · 117 · Correlación & efecto de diversifica