الكتلة B · قطاعات الدخل الثابت

‹ دليل الأسواق المالية: نظرة عامة

وثيقة عمل مستقلة. أسماء المنتجات والوظائف المذكورة علامات تجارية لأصحابها. لا تشكل استشارة استثمارية.

أدوات الدخل الثابت رأس مال مقترض؛ يُقرض المرء المال مقابل فائدة واسترداد؛ وتختلف القطاعات حسب المُصدر (من المدين؟) والهيكل (كيف يُدفع؟) والأجل (كم المدة؟) والجودة الائتمانية (ما درجة الأمان؟).

13 · السندات السيادية (Bund، سندات الخزانة الأمريكية)

التعريف: سندات دول ذات سيادة بعملتها الخاصة؛ السندات الاتحادية الألمانية (Bund) وسندات الخزانة الأمريكية هي المرجع (الفائدة "الخالية من المخاطر") في نطاق عملتها.

الاستخدام: مرساة أمان، احتياطي سيولة، ضمانات (Collateral)، ضبط دقيق لمدة (Duration) المحفظة.

الفرص: أعلى سيولة؛ حماية في الأزمات (الهروب إلى الجودة)؛ لا مخاطر فارق ائتماني.

المخاطر: مخاطر تغير الفائدة كاملة؛ عائد حقيقي سالب عند التضخم؛ مخاطر عملة في السندات السيادية بالعملة الأجنبية.

الخطأ النمطي: الخلط بين "خالٍ من المخاطر" و"مستقر السعر"؛ سندات Bund طويلة الأجل خسرت أكثر من 20 % في ارتفاع الفائدة عام 2022.

انظر أيضاً: 107 · المدة & المدة المعدلة · 27 · السندات طويلة الأجل (>10 سنوات) · 91 · منحنى العائد (عادي/مسطح/مقلوب)

14 · المؤسسات فوق الوطنية (بنك الاستثمار الأوروبي، البنك الدولي)

التعريف: مُصدرون مملوكون لعدة دول أو بضمان حكومي؛ تصنيفهم غالباً AAA/AA.

الاستخدام: جودة شبه سيادية مع علاوة عائد صغيرة على سندات Bund؛ عرض كبير من السندات الخضراء.

الفرص: علاوة فارق ائتماني دون زيادة تُذكر في المخاطر الائتمانية؛ خيارات ESG.

المخاطر: سيولة أدنى من سندات Bund؛ الفوارق الائتمانية قد تتسع.

الخطأ النمطي: مساواة صفة الوكالة دون تدقيق بالضمان الحكومي الصريح؛ أشكال المسؤولية تختلف.

15 · سندات الشركات من درجة الاستثمار

التعريف: سندات شركات بتصنيف BBB-/Baa3 أو أفضل.

الاستخدام: لبنة العائد الأساسية في المحافظ الدفاعية؛ عوائد قابلة للتخطيط فوق مستوى السندات السيادية.

الفرص: فارق ائتماني فوق السيادي؛ عالم استثماري ضخم للتنويع.

المخاطر: اتساع الفوارق الائتمانية في فترات الركود؛ مخاطر خفض التصنيف (الملائكة الساقطة، Fallen Angels)؛ سيولة أضعف في فترات الضغط.

الخطأ النمطي: إغفال تركّز شريحة BBB؛ الدرجة الدنيا من درجة الاستثمار تشكل اليوم جزءاً كبيراً من هذا السوق.

انظر أيضاً: 109 · الفارق الائتماني (G-Spread وZ-Spread وOAS) · 118 · S&P Global Ratings (سلم AAA-D) · 123 · حد درجة الاستثمار (BBB-/Baa3)

16 · العائد المرتفع (High Yield)

التعريف: تصنيف BB+/Ba1 فأدنى؛ كوبونات أعلى تعويضاً عن احتمال تعثر أعلى.

الاستخدام: إضافة عائد واعية؛ بديل جزئي عن الأسهم بملف عوائد أكثر تحديداً.

الفرص: عائد جارٍ مرتفع؛ مدة أقصر من درجة الاستثمار.

المخاطر: حالات تعثر فعلية؛ ارتباط مرتفع بالأسهم في الانهيارات؛ نقص السيولة.

الخطأ النمطي: احتساب العائد على أنه مضمون؛ يجب خصم الخسائر المتوقعة من التعثر.

انظر أيضاً: 123 · حد درجة الاستثمار (BBB-/Baa3) · 153 · معايير المخاطر الائتمانية (PD وLGD وEAD)

17 · Pfandbriefe/السندات المغطاة

التعريف: سندات مصرفية بضمان مزدوج؛ يضمنها المُصدر وكذلك وعاء تغطية محمي قانوناً (رهون عقارية، قروض عامة)؛ Pfandbriefe هي السندات المغطاة الألمانية.

الاستخدام: لبنة محافظة بعائد يفوق قليلاً السندات السيادية؛ ذات امتياز تنظيمي.

الفرص: أمان عالٍ جداً (لا حالة تعثر لـ Pfandbrief في ألمانيا منذ أكثر من 100 عام)؛ سوق مستقرة.

المخاطر: فوارق ائتمانية صغيرة؛ مخاطر فائدة كاملة؛ جودة وعاء التغطية تتفاوت دولياً.

الخطأ النمطي: معاملة السندات المغطاة من جميع الدول على أنها متساوية الأمان؛ الأطر القانونية تختلف.

انظر أيضاً: 18 · السندات المصرفية (Senior Preferred/Non-Preferred)

18 · السندات المصرفية (Senior Preferred/Non-Preferred)

التعريف: أدوات دين مصرفية غير مضمونة؛ فئة Senior Non-Preferred تقع في سلسلة تحمل الخسائر تحت Senior Preferred وهي أول من يخضع لإنقاذ داخلي (Bail-in) في حالة التصفية المنظمة.

الاستخدام: علاوة عائد في قطاع الماليات؛ تُختار درجة السلسلة بما يناسب ميزانية المخاطر.

الفرص: علاوة فارق ائتماني؛ خيارات واسعة.

المخاطر: نظام الإنقاذ الداخلي (BRRD)؛ تركّز قطاعي؛ تدخلات تنظيمية.

الخطأ النمطي: الخلط بين SP وSNP؛ المُصدر نفسه، لكن مخاطر خسارة مختلفة بوضوح في حالة التصفية.

انظر أيضاً: 19 · السندات الثانوية (Tier 2) · 20 · CoCos/AT1

19 · السندات الثانوية (Tier 2)

التعريف: رأس مال مصرفي ثانوي بأجل ثابت غالباً؛ في حالة الإفلاس لا يُسدد إلا بعد جميع الدائنين الممتازين.

الاستخدام: عائد أعلى مع استحقاق قابل للتخطيط؛ لحصص الدخل الثابت المتسامحة مع المخاطر.

الفرص: علاوة فارق ائتماني واضحة.

المخاطر: التبعية في الترتيب؛ خسائر سعرية مفرطة عند ضغوط القطاع المصرفي؛ عدم يقين بشأن الاستدعاء (Call).

الخطأ النمطي: النظر إلى العائد حتى الاستحقاق بدل العائد في أسوأ الحالات (Yield to Worst).

انظر أيضاً: 20 · CoCos/AT1 · 105 · العائد حتى الاستحقاق (YTM)

20 · CoCos/AT1

التعريف: رأس مال مصرفي دائم بمواعيد استدعاء؛ CoCos هي سندات قابلة للتحويل الطارئ، وقد تسقط كوبوناتها دون تعويض، وعند انخفاض نسب رأس المال دون الحد يهدد الشطب أو التحويل القسري (كريدي سويس 2023: شطب كامل).

الاستخدام: للمحترفين فقط ممن لديهم فهم واضح للمخاطر؛ مصدر عائد مع إمكانية خسارة شبيهة بالأسهم.

الفرص: كوبونات مرتفعة جداً.

المخاطر: سقوط الكوبون دون سداد لاحق؛ خسارة عند بلوغ المحفز (Trigger) حتى الخسارة الكاملة؛ مخاطر التمديد (عدم تنفيذ الاستدعاء).

الخطأ النمطي: إدراج AT1 في ميزانية الدخل الثابت المحافظة.

انظر أيضاً: 19 · السندات الثانوية (Tier 2) · 18 · السندات المصرفية (Senior Preferred/Non-Preferred) · 153 · معايير المخاطر الائتمانية (PD وLGD وEAD)

21 · السندات القابلة للتحويل (Convertibles)

التعريف: سند مع حق التحويل إلى أسهم المُصدر؛ توليفة من سند وخيار شراء على السهم.

الاستخدام: ملف عوائد لا متماثل؛ مشاركة في صعود الأسهم مع وسادة السند في الهبوط ("التحدب").

الفرص: مشاركة في الصعود مع شبكة أمان.

المخاطر: تقييم معقد؛ الوسادة تتلاشى عند تدهور الجودة الائتمانية؛ كوبونات منخفضة.

الخطأ النمطي: فرز السندات القابلة للتحويل حسب العائد؛ الحاسم هو دلتا وعلاوة التحويل وأرضية السند (Bond Floor).

انظر أيضاً: 61 · الخيارات (شراء/بيع، الأساسيات) · 108 · التحدب

22 · السندات المرتبطة بالتضخم (Linkers)

التعريف: الكوبون والاسترداد مرتبطان بمؤشر أسعار المستهلك؛ ويُسعّر السند بالعائد الحقيقي.

الاستخدام: حماية القوة الشرائية؛ تحوط ضد تضخم مرتفع بشكل غير متوقع؛ منطق القيمة الحقيقية في التقارير.

الفرص: حماية مباشرة من التضخم؛ تنويع مقابل السندات الاسمية.

المخاطر: ارتفاع الفائدة الحقيقية يضغط الأسعار؛ أداء أسوأ من السند الاسمي إذا بقي التضخم دون نقطة التعادل؛ تعقيد ضريبي.

الخطأ النمطي: هذه السندات تحمي فقط نسبةً إلى توقعات التضخم المسعرة مسبقاً (نقطة التعادل)، لا "دائماً".

انظر أيضاً: 80 · التضخم (CPI وHVPI وPCE والتضخم الأساسي) · 92 · سياسة البنوك المركزية (QE/QT، التوجيه المستقبلي)

23 · السندات متغيرة الفائدة (Floater)

التعريف: الكوبون = فائدة مرجعية (يوريبور 3 أشهر، ESTR ...) زائد فارق ثابت؛ التعديل غالباً كل ربع سنة.

الاستخدام: إلغاء شبه كامل لمخاطر تغير الفائدة؛ بديل عن النقد؛ تموضع لارتفاع الفائدة.

الفرص: مدة قريبة من الصفر؛ الكوبون يرتفع مع سوق النقد.

المخاطر: الكوبون ينخفض عند خفض الفائدة؛ مخاطر الفارق الائتماني تبقى كاملة.

الخطأ النمطي: مساواة "لا مخاطر فائدة" بـ"لا مخاطر سعرية"؛ اتساع الفوارق الائتمانية يضغط هذه السندات أيضاً.

انظر أيضاً: 90 · الفوائد الرئيسية & قرارات الفائدة · 109 · الفارق الائتماني (G-Spread وZ-Spread وOAS)

24 · السندات صفرية الكوبون (Zeros)

التعريف: لا كوبونات جارية؛ شراء بخصم واسترداد عند 100؛ العائد كله في فرق السعر.

الاستخدام: ادخار موجه بدقة (مبلغ X في تاريخ Y)؛ أقصى حساسية للفائدة لكل أجل لرهانات فائدة واعية؛ مطابقة الالتزامات.

الفرص: لا مخاطر إعادة استثمار للكوبونات؛ تخطيط واضح للقيمة النهائية.

المخاطر: أعلى مدة في فئتها الزمنية؛ ربما ضرائب جارية رغم غياب المدفوعات.

الخطأ النمطي: الاستهانة بالمدة؛ سند صفري لأجل 30 سنة مدته نحو 30.

انظر أيضاً: 107 · المدة & المدة المعدلة · 195 · الفائدة المركبة، القيمة الحالية & القيمة النهائية

25 · السندات قصيرة الأجل (<3 سنوات)

التعريف: أجل متبق أقل من ثلاث سنوات؛ المدة نحو 0.5-2.5.

الاستخدام: احتياطي سيولة مع عائد؛ موضع انتظار؛ حصة حماية عند توقع ارتفاع الفائدة؛ قاعدة سلم السندات (Bond Ladder).

الفرص: تقلب سعري منخفض؛ إعادة استثمار سريعة بالفوائد الجديدة.

المخاطر: مخاطر إعادة الاستثمار عند انخفاض الفوائد؛ عائد حقيقي دون التضخم أحياناً.

الخطأ النمطي: "الركن في المقدمة" بشكل دائم عند انقلاب المنحنى وتجاهل إعادة الاستثمار اللاحقة بفوائد أدنى.

انظر أيضاً: 91 · منحنى العائد (عادي/مسطح/مقلوب) · 146 · ضبط المدة & سلم السندات

26 · الآجال المتوسطة (3-7 سنوات)

التعريف: القطاع الأساسي لمعظم محافظ الدخل الثابت؛ المدة نحو 2.5-6.

الاستخدام: أفضل نسبة بين العائد ومخاطر الفائدة؛ أثر الانزلاق على المنحنى (Roll-down) عند منحنى عادي (السند "ينزلق" على المنحنى ويكسب).

الفرص: ملف متوازن؛ أكثر قطاعات سندات الشركات سيولة.

المخاطر: لا حماية قصوى ولا فرصة فائدة قصوى؛ حل وسط واعٍ.

الخطأ النمطي: افتراض أثر الانزلاق أيضاً عند منحنى مسطح/مقلوب؛ عندها يسقط الأثر.

انظر أيضاً: 91 · منحنى العائد (عادي/مسطح/مقلوب) · 107 · المدة & المدة المعدلة

27 · السندات طويلة الأجل (>10 سنوات)

التعريف: أجل متبق من عشر سنوات فأكثر؛ المدة نحو 8 إلى أكثر من 20.

الاستخدام: رهان على انخفاض الفوائد (أقصى رافعة سعرية)؛ تغطية الالتزامات طويلة الأجل (مؤسسات وقفية، تعهدات تقاعدية).

الفرص: مكاسب سعرية كبيرة عند خفض الفائدة؛ تثبيت الفائدة طويل الأجل.

المخاطر: خسائر سعرية جسيمة عند ارتفاع الفائدة؛ حساسية عالية للتضخم؛ علاوة الأجل غير مضمونة.

الخطأ النمطي: اعتبار السندات طويلة الأجل مركزاً دائماً "آمناً" بدلاً من قرار مدة نشط.

انظر أيضاً: 107 · المدة & المدة المعدلة · 92 · سياسة البنوك المركزية (QE/QT، التوجيه المستقبلي)

28 · السندات الدائمة (Perpetuals)

التعريف: لا تاريخ استحقاق نهائي؛ للمُصدر حقوق استدعاء في مواعيد ثابتة، غالباً مع إعادة ضبط الكوبون بعدها.

الاستخدام: علاوة عائد مقابل عدم يقين الأجل؛ كثيراً في نطاق الأدوات الثانوية/الهجينة (شركات، بنوك).

الفرص: فائدة جارية مرتفعة.

المخاطر: مخاطر التمديد (عدم تنفيذ الاستدعاء وهبوط السعر)؛ مدة فعلية مرتفعة جداً؛ تبعية في الترتيب غالباً.

الخطأ النمطي: التخطيط على أساس موعد الاستدعاء الأول كاستحقاق فعلي.

29 · MBS/ABS (التوريق)

التعريف: المدفوعات تأتي من محفظة قروض (رهون عقارية في MBS أي الأوراق المدعومة بالرهون، وقروض استهلاك/تأجير في ABS أي الأوراق المدعومة بالأصول)؛ مع تقسيم إلى شرائح حسب المخاطر.

الاستخدام: علاوة عائد وتنويع؛ في الاتحاد الأوروبي خصوصاً توريقات STS، وفي الولايات المتحدة Agency-MBS كسوق قياسية سائلة.

الفرص: علاوة فارق ائتماني؛ ضمان بأصول حقيقية.

المخاطر: مخاطر السداد المبكر (تحدب سالب في MBS)؛ التعقيد؛ سيولة الضغط.

الخطأ النمطي: نقل منطق الوكالات الأمريكية دون تمحيص إلى التوريقات الأوروبية.

انظر أيضاً: 108 · التحدب

30 · سندات البلديات الأمريكية (Municipals)

التعريف: سندات ولايات/بلديات أمريكية؛ فوائدها معفاة ضريبياً غالباً لدافعي الضرائب الأمريكيين.

الاستخدام: أساساً لدافعي الضرائب الأمريكيين؛ للمستثمرين الألمان تسقط الميزة الضريبية، فهي غالباً غير جذابة.

الفرص: جودة ائتمانية متينة لدى كثير من المُصدرين.

المخاطر: المنطق الضريبي لا يسري على غير الأمريكيين؛ مخاطر عملة؛ أعراف سوقية خاصة.

الخطأ النمطي: مقارنة عوائد سندات البلديات دون الأثر الضريبي بالعوائد الخاضعة للضريبة.

31 · سندات الأسواق الناشئة بالعملة الصعبة

التعريف: سندات أسواق ناشئة بالدولار/اليورو؛ العائد = فائدة أساس زائد فارق مخاطر الدولة.

الاستخدام: إضافة عائد دون مخاطر عملة مباشرة؛ وصول إلى دول ذات أسواق محلية ضعيفة.

الفرص: فارق ائتماني جذاب؛ عالم واسع (دول وشركات).

المخاطر: مخاطر التعثر/إعادة الهيكلة (مثال الأرجنتين)؛ حساسية للفوائد الأمريكية وقوة الدولار.

الخطأ النمطي: "لا عملة أجنبية = مخاطر قليلة"؛ المخاطر الائتمانية هي المحرك الفعلي.

32 · سندات الأسواق الناشئة بالعملة المحلية

التعريف: سندات أسواق ناشئة بالعملة المحلية؛ العائد = الفائدة المحلية زائد حركة العملة.

الاستخدام: مشاركة في الفوائد المحلية المرتفعة واحتمال ارتفاع العملة؛ تنويع دورات الفائدة.

الفرص: عوائد اسمية مرتفعة؛ دورات فائدة غير مترابطة.

المخاطر: خسائر العملة قد تلتهم ميزة الفائدة؛ مخاطر سياسية؛ ضوابط على حركة رؤوس الأموال.

الخطأ النمطي: مساواة العائد الاسمي بالعائد المتوقع؛ على المدى القصير تهيمن مخاطر الصرف الأجنبي دائماً تقريباً.

33 · السندات الخضراء/الاجتماعية/المستدامة

التعريف: عوائد الإصدار مخصصة لمشاريع بيئية/اجتماعية (استخدام الحصيلة، مبادئ ICMA)؛ وتبقى المخاطر الائتمانية مخاطر المُصدر نفسه.

الاستخدام: تنفيذ متطلبات ESG في التفويض؛ قابلية إعداد تقارير SFDR.

الفرص: الجودة الائتمانية نفسها كسندات المُصدر التقليدية؛ سوق متنامية.

المخاطر: "Greenium" (عائد أدنى قليلاً)؛ جدل الغسل الأخضر.

الخطأ النمطي: تصنيف السندات الخضراء على أنها أكثر أماناً ائتمانياً؛ أساس المسؤولية متطابق.

انظر أيضاً: 128 · تصنيفات ESG (MSCI وSustainalytics)

33a · سندات الكوارث (Cat Bonds / ILS)

التعريف: سندات يحوّل بها المؤمّنون/معيدو التأمين مخاطر الكوارث الطبيعية (أعاصير، زلازل، فيضانات) إلى سوق رأس المال؛ إذا وقع الحدث المحدد (المحفز، Trigger) يخسر المستثمرون الكوبون و/أو الأصل جزئياً أو كلياً؛ ويذهب رأس المال حينها إلى المؤمِّن.

الاستخدام: مصدر عائد بارتباط ضئيل جداً بأسواق الأسهم والفوائد (الأحداث الطبيعية لا تتبع دورة اقتصادية)؛ لبنة تنويع، وعملياً لا يتاح الوصول المجدي إليها إلا عبر صناديق متخصصة/صناديق ILS.

الفرص: كوبونات مرتفعة (سوق النقد زائد علاوة مخاطر، غالباً بهيكل فائدة متغيرة، فلا تكاد توجد مخاطر فائدة)؛ تنويع حقيقي؛ آجال قصيرة (3-5 سنوات).

المخاطر: مخاطر خسارة كاملة عند حدث كبير؛ مخاطر النموذج (احتمالات الوقوع من نماذج الكوارث)؛ التغير المناخي قد يُبطل النماذج التاريخية؛ سوق ثانوية ضيقة.

الخطأ النمطي: الخلط بين "غير مترابط" و"قليل المخاطر"؛ توزيع الخسائر شديد الالتواء: سنوات جيدة كثيرة ثم سنة سيئة جداً؛ التعرض لإصدار منفرد بدل محفظة ILS واسعة.

انظر أيضاً: 160 · مخاطر الذيل، الالتواء & التفرطح · 117 · الارتباط & أثر التنويع

‹ العودة إلى النظرة العامة