J板块 · 市场结构 & 交易
独立工作资料。文中提及的产品和功能名称是其各自所有者的商标。不构成投资建议。
市场结构是每一个价格背后的机械原理；了解它的人交易成本更低，也能正确解读行情。
131 · 交易所与场外（OTC）
定义：交易所 = 有公开订单簿的中央化、受监管交易场所；OTC = 双边交易（债券、外汇、衍生品以此为主）。
用途：决定透明度、价格形成和交易对手。
解读：屏幕上的债券“价格”常为参考性报价；能成交的是交易商实际报出的价格。
典型错误：把参考性OTC价格与可执行的交易所价格混为一谈。
另见： 132 · 做市商 & 流动性 · 133 · 买卖价差 · 139 · 最佳执行
132 · 做市商 & 流动性
定义：持续报出有约束力的买卖价格、以价差为生的交易商。
用途：自然买卖双方之外的流动性来源。
解读：压力时期做市商会退缩；流动性是顺周期的。
典型错误：把当下的流动性外推到危机情形。
133 · 买卖价差
定义：买入价与卖出价之差；最直接的交易成本。
用途：成本控制；流动性指标。
解读：价差 + 市场冲击（Market Impact）= 真实交易成本；债券中常常大于任何手续费。
典型错误：只比较订单手续费，忽视价差。
另见： 132 · 做市商 & 流动性 · 139 · 最佳执行
134 · 订单类型（限价、市价、止损）
定义：市价 = 立即按最优价格成交；限价 = 设定价格界限；止损 = 触发型订单（触发后变成市价单！）。
用途：按不同情形控制成交。
解读：止损单不能防跳空；成交价可能远低于止损价。
典型错误：用市价单交易流动性差的证券。
135 · 结算（T+1/T+2）& 清算
定义：交易的履约（美国自2024年起T+1，欧盟以T+2为主，计划2027年转向T+1）；通过中央对手方清算降低违约风险。
用途：流动性和外汇规划（交割日差异！）。
解读：美国T+1与欧盟T+2在跨境交易中产生融资/外汇缺口。
典型错误：跨市场调仓时不同步交割日。
136 · 托管/账户结构
定义：由托管银行、（跨）国家中央存管机构组成的链条；破产情形下特别资产与债务凭证之分决定一切。
用途：托管机构的安全性与操作能力（公司行为、税务）。
解读：基金份额/证券可从破产财产中分离取回；存款和凭证类产品则不能。
典型错误：等到危机才思考托管风险。
137 · 指数 & 基准（构建、加权）
定义：基于规则的市场映射；按市值加权（标准做法）、等权、因子加权或价格加权（道指）。
用途：业绩标尺、ETF的基础、目标市场定义。
解读：构建规则塑造特性；市值加权 = 动量/集中化倾向。
典型错误：选择自己不了解其规则的基准（集中风险！检查前十大权重）。
另见： 48 · ETF（实物/合成复制） · 41 · 行业体系（GICS/BICS） · 141 · 战略与战术资产配置
138 · 定盘价（WM/Refinitiv、BFIX、德国国债拍卖）
定义：固定时点的参考价格（外汇定盘价、债券拍卖结果、股票收盘集合竞价）。
用途：估值（NAV）、基准复制、清算结算。
解读：成交量向定盘时点集中；利于按近参考价成交，但易受扭曲。
典型错误：按某一定盘价为组合估值，却在其他时点交易；应把偏差计入。
139 · 最佳执行
定义：义务（MiFID II），以最优综合结果（价格、成本、成交概率）执行客户订单。
用途：对银行/券商的权利依据；自营执行时的内部举证。
解读：“最优”是对流程的承诺，不是对单笔交易的承诺；政策与控制才是关键。
典型错误：从不抽样核查最佳执行。
另见： 133 · 买卖价差
140 · 一级市场与二级市场
定义：新证券的首次出售（发行）与存量证券的持续交易。
用途：新发行有时提供溢价（债券的新发溢价NIP），二级市场决定持续估值。
解读：一级市场的配售逻辑偏向大额/忠实订单；新发溢价随市况波动。
典型错误：把新发行收益率与二级市场曲线比较，却不量化其中的溢价。